Publicado: noviembre 14, 2026, 3:00 am
Hace apenas unas semanas, la deuda pública mundial parecÃa estar al borde del precipicio. Los titulares alertaban de una nueva crisis de deuda soberana, del regreso del fantasma de 2012 a Europa y de unos gobiernos cada vez más asfixiados por el coste de financiarse, hasta el punto de que empezaban a surgir dudas sobre su capacidad para mantener bajo control sus cuentas públicas. El caos se habÃa apoderado de los mercados de deuda, con los inversores vendiendo bonos y exigiendo cada dÃa más intereses. Francia llegó a superar el 5% por su deuda a diez años, Estados Unidos alcanzaba el 5,3%, España superaba el 4,1% y hasta Japón, acostumbrado durante décadas a financiarse prácticamente gratis, veÃa cómo sus bonos rebasaban el 3,1%.
Sin embargo, unos dÃas después, la situación general ha cambiado. Las rentabilidades empezaron a retroceder hasta el 4,86% en Estados Unidos, el 3,29% en Alemania y el 3,83% en España a comienzos de noviembre, lo que ha permitido ganar dinero a los inversores que compraron durante el desplome. Una recuperación que, por otro lado, también ha ido perdiendo fuerza, especialmente en Estados Unidos, donde los intereses han vuelto a superar el 5,1%. ¿Ha pasado ya lo peor en los mercados de deuda?
Las ganancias llegan antes que las buenas noticias
Y hay motivos para esas dudas, porque el repunte de los bonos ha llegado justo cuando los mercados siguen apostando por nuevas subidas de tipos del Banco Central Europeo (BCE) y la Reserva Federal (Fed), mientras la inflación se resiste a dar tregua y los gobiernos afrontan otro año de emisiones millonarias de deuda.
En Europa, el mercado otorga una probabilidad cercana al 92% a una subida de tipos del BCE en diciembre y descuenta nuevos aumentos en 2027, mientras PIMCO contempla que la Fed pueda elevarlos hasta 50 puntos básicos en diciembre y continuar las subidas en enero e incluso marzo.
En cuanto a las emisiones de deuda, los paÃses de la eurozona tendrán que colocar alrededor de 1,54 billones de euros en bonos durante 2027, según Barclays, mientras Estados Unidos seguirá afrontando enormes necesidades de financiación. Sin embargo, Goldman Sachs prevé que la cantidad neta de deuda que tendrán que absorber los inversores disminuya el próximo año, lo que podrÃa aliviar la presión sobre las rentabilidades y favorecer nuevas subidas en los precios de los bonos.
Las grandes gestoras tampoco se ponen de acuerdo sobre hasta dónde puede llegar la recuperación. Amundi está favoreciendo la deuda europea, especialmente la de los paÃses periféricos, mientras BNP Paribas teme que los inversores se hayan precipitado al comprar deuda estadounidense, aunque parte de esas compras responde al creciente nerviosismo en Wall Street por las enormes inversiones en inteligencia artificial y las dudas sobre su rentabilidad. El temor a una corrección bursátil ha llevado a algunos inversores a buscar refugio en los bonos, incluso cuando la inflación y las perspectivas de nuevas subidas de tipos siguen jugando en su contra.
De malditos a ¿refugio?
Esa búsqueda de refugio está cambiando también la relación entre la Bolsa y la deuda pública, después de un largo periodo en el que ambos mercados llegaron a sufrir pérdidas simultáneas. Según UBS, la correlación entre las acciones y los bonos estadounidenses pasó durante octubre de positiva a negativa, lo que permitió que estos últimos volvieran a ganar valor cuando las bolsas caÃan, recuperando una capacidad de protección que muchos inversores habÃan echado en falta. Pero, ¿está garantizada esa protección?
La Fed advirtió de los lÃmites de esa protección en un estudio publicado el 16 de octubre, en el que recordaba cómo, durante la crisis provocada por la guerra de Irán en marzo, las bolsas y los bonos de las principales economÃas avanzadas sufrieron fuertes caÃdas al mismo tiempo, dejando a muchos inversores sin el refugio que esperaban encontrar.
El estudio señala que la deuda pública suele comportarse mejor cuando las caÃdas bursátiles responden al temor a una recesión, pero puede perder también valor cuando la amenaza procede de la inflación, una diferencia especialmente relevante ahora que los bancos centrales siguen contemplando nuevas subidas de tipos.
La cuestión es si realmente ha cambiado algo desde que los mercados de deuda parecÃan encaminarse hacia una nueva crisis o si los inversores simplemente han aprovechado las fuertes caÃdas para comprar barato y ¿por qué no?, vender caro.
