Publicado: noviembre 9, 2026, 9:00 am
El jueves pasado, el Banco de México tomó una decisión que tomó por sorpresa a la inmensa mayoría del mercado. La Junta de Gobierno redujo la tasa de interés de referencia en 25 puntos base, pasando de 6.50% a 6.25%. En las encuestas de expectativas de política monetaria previa, apenas seis de 36 analistas anticipaban este ajuste; los otros 30 preveían una pausa prolongada.
Tenían argumentos sólidos para prever prudencia: la inflación general mostró un repunte, el tipo de cambio experimentó presiones y la Reserva Federal de Estados Unidos enviaba señales de endurecimiento monetario en lugar de recortes. ¿Por qué Banxico decidió actuar en este momento?
Esta no fue una decisión puramente inercial ni técnica; fue una apuesta macroeconómica de alto riesgo. Banxico apostó a que la economía mexicana cuenta con suficiente holgura, esa brecha del producto donde la demanda agregada no genera presiones sobre los precios, para absorber el impacto de la depreciación del peso sin contaminar el proceso de formación de precios. ¿Es correcta la premisa del instituto central? Desglosemos las tres variables clave.
La métrica incómoda de la inflación
El dato con el que sesionó la Junta de Gobierno era complejo. La inflación general anual se aceleró de 3.42% a 3.62% entre la primera quincena de septiembre y la primera de octubre. Si bien no constituye una aceleración desmedida, el sesgo del vector es alcista.
Más preocupante aún es la trayectoria del componente subyacente (el indicador que filtra la volatilidad y refleja la tendencia inflacionaria de mediano plazo), el cual se mantiene estancado en 3.78%. El rubro de servicios continúa mostrando una marcada rigidez por encima de 4.0% anual. En teoría macroeconómica, nos enfrentamos a una inflación «pegajosa» (sticky inflation), resistente a la baja debido a la inercia en contratos y expectativas.
No es casualidad que la decisión se tomara por mayoría dividida de 3 a 2. Los subgobernadores Galia Borja y Jonathan Heath votaron por mantener la tasa, argumentando que recortar el diferencial sin una convergencia clara de la subyacente resulta prematuro. Sin embargo, la mayoría, integrada por la gobernadora Victoria Rodríguez y los subgobernadores José Gabriel Cuadra y Omar Mejía, optó por flexibilizar la postura, ajustando simultáneamente al alza su pronóstico de inflación para el cierre de año de 3.5% a 3.7%.
Bajar la tasa incrementando las proyecciones de inflación es una combinación atípica en la praxis del banco central.
El factor Fed y el estrangulamiento del carry trade
El frente externo representa el principal factor de vulnerabilidad. Mientras Banxico inicia el ciclo de recortes, la Reserva Federal adopta un sesgo alcista. Tras mantener el rango de los Fondos Federales en 3.75%–4.00% el pasado 28 de octubre, con dos votos disidentes a favor de un alza, el sólido dato de nómina no agrícola en Estados Unidos (165 mil empleos creados frente a 65 mil esperados) y la caída del desempleo a 4.1% elevaron a un 80% la probabilidad implícita de que la Fed incremente la tasa en diciembre.
Si la Fed endurece y Banxico flexibiliza, el diferencial de tasas entre México y Estados Unidos descendería de 225 a apenas 200 puntos base, mínimos históricos para este ciclo. Reducir esta prima de riesgo mina la liquidez del carry trade, la estrategia mediante la cual capitales globales toman fondos a tasas bajas en dólares para capturar el diferencial en pesos.
Al reducirse el margen, la reasignación de portafolios impulsa la demanda de divisas. La respuesta del mercado fue inmediata: tras el anuncio de Banxico, el peso se depreció 1.8% alcanzando los 18.89 por dólar, para estabilizarse en 18.62 al cierre del viernes. El consenso de analistas privados sugiere que el tipo de cambio podría probar niveles de 19.00 pesos por dólar antes de finalizar el año y encaminarse hacia 19.50 en 2027 si se consolida la divergencia monetaria.
Una depreciación sostenida reaviva el riesgo del efecto traspaso (pass-through) a los precios finales de bienes importados (insumos industriales, bienes de capital, energéticos y alimentos), alimentando una inflación por el lado de los costos.
Crecimiento asimétrico y desaceleración
El sustento de la mayoría de la Junta descansa en el comportamiento de la actividad económica. El PIB registró un crecimiento anual de 3.2% en el tercer trimestre (1.9% en el acumulado anual), lo que llevó a firmas como Citi y Banorte a ajustar al alza sus expectativas de crecimiento para el año a 1.8% y 1.9%, respectivamente.
Sin embargo, el análisis cualitativo del PIB revela una marcada asimetría: el dinamismo ha estado concentrado en el sector externo, impulsado por exportaciones de equipo eléctrico y componentes vinculados a la infraestructura de Inteligencia Artificial en Estados Unidos. En contraste, los indicadores de inversión fija bruta retrocedieron 1.8% mensual en agosto, acumulando caídas en la inversión privada. Vendemos al exterior, pero la acumulación interna de capital se frena.
Para el cuarto trimestre, el consenso proyecta una tasa de crecimiento trimestral prácticamente nula. El impulso estacional del consumo interno (remesas y temporalidad comercial) difícilmente compensará la atonía en la inversión privada.
El balance final
Banxico ha optado por relajar la postura monetaria para mitigar un sobre-enfriamiento del crédito y la inversión, apostando a que la brecha de producto acomodará el shock cambiario. Es una decisión fundada en la teoría macroeconómica, pero deja a la política monetaria con un margen de maniobra extremadamente estrecho.
Si la Reserva Federal concreta un alza de tasas en diciembre y la moneda mexicana experimenta presiones adicionales hacia los 19.50 pesos, la Junta de Gobierno perderá la ventana para continuar con la flexibilización programada para 2027.
Los datos de inflación de octubre darán la primera lectura en tiempo real sobre si las expectativas permanecen ancladas o si el efecto traspaso comienza a materializarse. Al final, en la dinámica macroeconómica, el margen de error de una apuesta monetaria siempre lo termina asumiendo el poder adquisitivo de las familias y las empresas.
