Publicado: agosto 23, 2026, 8:13 am
Mientras la atención suele concentrarse en las variables más visibles, como la inflación o el dólar, buena parte del pulso financiero de la economía se juega en un terreno menos expuesto pero igualmente decisivo, que es el mercado de pesos.
Allí, durante la primera semana de agosto, aparecieron los primeros signos de tensión tras varios meses de relativa calma. Es un dato que conviene seguir de cerca, porque la estabilidad de ese mercado será una de las claves para atravesar sin sobresaltos el período electoral que se avecina.
El punto de partida fue la última licitación de deuda del Tesoro, que resultó en una fuerte absorción de liquidez. Frente a vencimientos por 8,5 billones de pesos, la Secretaría de Finanzas adjudicó 12,3 billones, lo que implicó retirar del mercado alrededor de 3,8 billones por encima de lo que vencía. Esa aspiración de pesos, si bien contribuye al objetivo de contener la inflación, dejó al sistema con menos liquidez disponible, y planteó el interrogante sobre qué destino tendrían esos fondos captados en exceso.
Los primeros días posteriores a la licitación transcurrieron con una calma que sorprendió a los analistas, dado el volumen de liquidez absorbido. La tasa de caución, que remunera los préstamos de muy corto plazo entre operadores, apenas se movió desde niveles cercanos al 20% hacia un rango del 24% al 25% anual, un ajuste moderado para semejante drenaje de pesos. Esa aparente tranquilidad se explicó, en parte, por el modo en que se administraron los fondos captados por el Tesoro, que habrían permanecido transitoriamente depositados en el sistema bancario antes de transferirse a las cuentas del Banco Central, suavizando el impacto sobre la liquidez.
Un marcado estrés de liquidez
El escenario, sin embargo, cambió de manera abrupta hacia mediados de la semana pasada. El mercado de pesos evidenció un marcado estrés de liquidez, con la tasa de caución a un día llegando a operar por encima del 40% anual.
El tramo medio de la curva de pesos fue el que concentró la mayor corrección, con incrementos de rendimiento de hasta un punto porcentual y una suba promedio de casi tres cuartos de punto respecto del cierre de la semana previa. En pocos días, la calma inicial dio paso a un episodio de nerviosismo que puso a prueba la fluidez del sistema.
En el frente cambiario, los movimientos también invitaron a la cautela
El Banco Central desaceleró de manera notable su ritmo de compras de divisas, acumulando en las primeras ruedas de agosto adquisiciones por 111 millones de dólares, muy por debajo de los 257 millones que había comprado en igual cantidad de jornadas durante julio. De todos modos, ese desempeño siguió siendo superior al de un año atrás, cuando las compras habían sido prácticamente nulas.
La relevancia de estos episodios trasciende su carácter puntual, y para comprenderla conviene remontarse a lo ocurrido el año pasado. En aquella oportunidad, una profundización de las tensiones en el mercado de pesos derivó en una fuerte suba de las tasas de interés que terminó impactando de lleno sobre la actividad y sobre el clima cambiario. La experiencia dejó una enseñanza clara, y es que en un año electoral, con la sensibilidad política en su punto más alto, un descontrol de las tasas puede tener consecuencias que exceden largamente el ámbito financiero.
A ese antecedente se suma una complicación estructural que agrava el cuadro. El canal que conecta las tasas de interés con el crédito se encuentra hoy debilitado por la elevada morosidad. Cuando una porción significativa de los deudores ya enfrenta dificultades para cumplir con sus pagos, un nuevo aumento sostenido de las tasas no solo encarece el financiamiento, sino que profundiza las dificultades de una recuperación del crédito que ya venía trabada. En otras palabras, el sistema financiero tiene hoy menos margen para absorber una suba de tasas sin que se resientan tanto la actividad como el propio crédito al sector privado.
De cara a los meses que restan hasta las elecciones, la conclusión es que la evolución de las tasas de interés y de la liquidez del sistema se convierte en una variable de monitoreo prioritaria. El episodio de estrés de esta semana fue acotado, y las tasas venían mostrando un comportamiento relativamente estable, sin grandes sobresaltos. Pero la señal no debe subestimarse, porque marca que el terreno se volvió más sensible. Administrar la liquidez con precisión, evitando tanto una expansión que alimente presiones cambiarias como una contracción que dispare las tasas, será uno de los desafíos más delicados para la conducción económica en la recta final hacia los comicios.
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El mercado de pesos sigue siendo administrable y cuenta con herramientas para suavizar los desequilibrios, como quedó demostrado en los primeros días posteriores a la licitación. Pero el episodio de estrés recuerda que la estabilidad financiera no está garantizada de antemano y que exige una gestión fina, sobre todo en un contexto donde el crédito débil y la proximidad electoral reducen los márgenes de error. La calma de los últimos meses convive, ahora, con un recordatorio de que la fluidez del sistema deberá cuidarse con particular atención hasta que las urnas despejen la incertidumbre.
(*) Federico Pablo Vacalebre es profesor de la Universidad del CEMA.
