Publicado: junio 23, 2025, 3:23 am
El problema no es la volatilidad. El problema es no estar preparado para ella. Con titulares que van desde una guerra abierta entre Irán e Israel hasta el regreso de los aranceles ‘Made in Trump’ y un desequilibrio fiscal estadounidense que ya no cabe en ninguna hoja de Excel, lo fácil sería que los inversores salieran corriendo. Pero no lo hacen. Al contrario, buscan. Y lo que buscan no es tranquilidad. Buscan protección. Buscan refugios.
El viejo manual hablaba de bonos soberanos triple A. Pero eso fue antes de que los estados decidieran gastar sin freno. Hoy, esos activos casi han desaparecido. «El treasury de Estados Unidos sigue siendo el refugio por excelencia, y en euros su equivalente alemán también lo es, pero la acumulación de deuda ha reducido la oferta de activos libres de riesgo reales», explican desde iCapital. El problema es que, por mucho que el mercado los siga usando como referencia, su condición de «libres de riesgo» ya no es tan incuestionable.
El oro se reafirma como el refugio físico más puro
Y ahí entra el oro. Su cotización ha subido con fuerza por encima de los 3.400 dólares por onza. Y no solo por tensiones políticas. Las dudas sobre el valor fiduciario del dinero lo han reposicionado como refugio. Pero no es un refugio cualquiera. Tiene vida propia. No se imprime, no se degrada con la deuda y, además, sirve. «Se usa en joyería, especialmente en Asia como símbolo de estatus, y también en componentes electrónicos. Esa demanda industrial le da un colchón: si baja demasiado, los consumidores lo empujan de vuelta arriba», añaden desde iCapital.
Ahora bien, el oro no está solo. En este nuevo mapa de activos defensivos, los ETF (fondos cotizados) temáticos han ganado protagonismo. No son apuestas generales. Son cirugía. Inversión quirúrgica en sectores que crecen cuando el mundo se encoge. Hablamos de fondos que agrupan a las grandes compañías de la defensa, como Lockheed Martin o Northrop Grumman. O de aquellos que concentran empresas energéticas con acceso estratégico a recursos críticos. Cuando el Brent sube un 13% en un día, como ocurrió el 13 de junio, esos ETF actúan como paracaídas.
Farmacéuticas, utilities y nuevas trincheras silenciosas
Pero no hay que quedarse solo en la superficie. Algunos de los activos que están tomando posición como refugios no estaban en ninguna lista hace una década. Las farmacéuticas, por ejemplo. Con una demanda estructural creciente (la población envejece, y eso no cambia ni con guerras ni con aranceles) y con flujos de caja estables, ofrecen una cobertura muy eficaz frente a la inflación y el pánico. Lo mismo ocurre con las ‘utilities’, empresas cuya demanda apenas varía en función del ciclo económico. Luz, gas, agua. El ABC de la estabilidad.
«Las ‘big tech’ funcionan como defensivos modernos»
Y luego están ellas. Las grandes tecnológicas. Antes vistas como ‘growth’ puro, ahora son refugios. Las ‘big tech’ funcionan como defensivos modernos. Sus flujos de caja son constantes, tienen poca deuda relativa, y los ETF mantienen una exposición alta a ellas, lo que estabiliza su cotización. Apple, Microsoft, Alphabet. No se desploman. De hecho, cuando todo cae, ellas suelen ser las últimas en perder pie. Eso sí, su elevado peso en los índices las expone a correcciones si hay ajustes de valoración, como se vio en 2022.
El mercado está dejando de pensar en refugio como sinónimo de «activo que no cae». Ahora lo define como «activo que se recupera rápido, que no se hunde sin red, que genera ingresos en cualquier contexto». En este contexto, incluso activos antes considerados cíclicos, como el gas natural, están viendo una reconsideración. Su papel en la transición energética, su demanda desde Asia y su uso como respaldo de renovables le dan una nueva narrativa.
Este giro se ve reforzado por los flujos de capital. BlackRock, por ejemplo, apunta en su último informe que los inversores institucionales están reposicionando parte de su renta fija hacia estrategias multiactivo que incorporan energía, defensa y salud como pilares de estabilización. Es decir, los refugios se construyen hoy con ladrillos de distintas formas, no solo lingotes.
«Los inversores están aprendiendo que no hay una trinchera definitiva»
Y no es solo estrategia. Es percepción. Cuando el riesgo es multidimensional (geopolítico, fiscal, monetario, climático), no hay un solo refugio que lo abarque todo. Por eso, los gestores buscan coberturas. Coberturas que incluyan oro, pero también empresas con «pricing power«, es decir, con capacidad de fijar precios incluso en entornos inflacionistas o contractivos, porque ofrecen productos o servicios esenciales, diferenciados o con fuerte demanda.
Un ejemplo: mientras el oro se revaloriza un 15% en lo que va de año, el ETF de defensa ITA lo hacía un 18% y el de ‘utilities’, XLU, un 9%. En contraste, el Nasdaq 100 ha oscilado, pero las grandes tecnológicas han mantenido su firmeza, con Microsoft subiendo un 15% en el primer semestre de 2025, impulsada por la demanda en inteligencia artificial. Nada garantiza que estos activos suban eternamente. Pero esa no es la función del refugio. Su misión es resistir. Y en eso, los inversores están aprendiendo que no hay una trinchera definitiva. Hay trincheras temporales, bien construidas, diversificadas y preparadas para lo que venga. Porque lo que venga, como siempre, llegará.
